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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表现的(de)滞(zhì)后指标，在经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价(jià)作(zuò)为经济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于(yú)食(shí)品和非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃(rán)料(liào)等(děng)分项环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

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　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带(dài)动(dòng)部分中(zhōng)上(shàng)游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端、原油链等拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材(cái)料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费(fèi)相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证券股份有限公司

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