近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)买入额(é)最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度(dù)上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国企的(de)前(qián)十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度(dù)增(zēng)持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基(jī)金截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控(kòng)股、工商银行(xíng)、建设银行、中国石(shí)化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而(ér)基金在(zài)4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国(guó)企公(gōng)司(sī)的讨(tǎo)论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研究报告(gào)中解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大(dà)。而(ér)资本市场显然(rán)已经关(guān)注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基(jī)本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年(nián)也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方(fāng)面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相关(guān)。基于(yú)公司的股东回(huí)报等(děng)标准，不少国企公司在(zài)过去难(nán)以进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去(qù)年年底的平(píng)均每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说(shuō)明国企公(gōng)司的资(zī)本效率还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的(de)投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出，如果国企改革(gé)能(néng)够取得(dé)成效，投资者会(huì)重估(gū)国(guó)企的投资者价值。投资者对于能够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净(jìng)资产回报率(lǜ)在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净(jìng)率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关(guān)注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服(fú)务国(guó)家战略(lüè)的同(tóng)时增强(qiáng)它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检验(yàn)，但(dàn)是(shì)“注重股东回(huí)报”是被资本(běn)市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资(zī)金参(cān)与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右，这(zhè)不(bù)是(shì)一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改(gǎi)善他们的财(cái)务表现，提(tí)高(gāo)每(měi)股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们(men)对国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多(duō)数(shù)境外云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖的观点是(shì)看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注经济的(de)私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能(né云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖ng)源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常(cháng)显著的回升，还(hái)有(yǒu)类(lèi)似的(de)机会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的(de)观(guān)点。如果等(děng)到所有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所(suǒ)以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有(yǒu)百分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通(tōng)过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投(tóu)资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需要(yào)一些机(jī)制来从大量的国(guó)有企业中筛选出有更高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业(yè)。同(tóng)时(shí)，这些企业所(suǒ)处的(de)行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表和低债(zhài)务水平等经(jīng)济(jì)运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即(jí)使(shǐ)外国(guó)投资者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还(hái)是国内(nèi)投资者。如果外国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外推动力(lì)。

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